lehu88乐虎国际 基建投資中電加熱器的重點方向在于補短板

　　的主營業務可以分為三大塊：1）民用電加熱器、2）工業電加熱器、3）光通信及動力鋰電池精密鋼殼材料。核心業務電加熱器業務范圍雖然涉及領域較多，但均以電加熱器技術為核心，向各個領域去應用

　　2018年民用電加熱器業務高速增長，背后的原因在于：1）受環保風暴、供給側改革等政策影響，部分同行小企業被關停；2）同時由于零部件企業在產業鏈中處于弱勢地位，整機廠商地位強勢，并且格力美的等向供應商采購方式基本以票據為主，并且由于民營企業資金鏈整體較為緊張，導致部分小企業因為資金鏈問題而退出。

　　預計2019年民用電加熱器收入端將依然保持較快增長：1）空調電加熱器中小企業的產能退出或許仍存在。2）將主動尋求核心更多供應比例，在鞏固老客戶的同時大力拓展新開戶。3）其他領域民用小家電開拓：成為蘇泊爾戰略供應商，新能源汽車和軌交業務開拓。

　　1）2017年開始，受環保、能源、新能源補貼等多種政策影響，疊加主流多晶硅工廠原有生產線使用壽命陸續到期需要更新換代因素，主流多晶硅企業紛紛加快技術改造步伐，同時為降低能源成本，新項目向西部遷移帶動了新增投資的大幅增加，還原爐及多晶硅用電加熱器產品訂單持續增加。2）隨著石油價格的緩慢回升，帶動了石油天然氣資本投資的增加，瑞吉格泰發揮高端裝備制造的技術優勢，跨行業競爭，油氣處理設備將訂單有所增長。

　　2018年訂單飽滿，但是產能受限制，預計2019年在解決產能問題后，收入和利潤將大幅提升。

　　基本面優秀，隨著市場風險偏好的提升，估值將得到修復，lehu88乐虎国际給予2019年25倍估值，目標市值47億，增長空間為22%，首次覆蓋，給予“買入”評級

　　風險提示：競爭加劇導致毛利率下滑；原材料大幅波動導致盈利能力下降；空調行業需求放緩

　　家電零部件中，三花智控是市場公認的優秀。核心邏輯是擁有熱管理相關的核心技術，從空調的熱管理向汽車熱管理應用和推進，不斷打開的成長天花板。那么，作為空調電加熱器的龍頭東方電熱，沿著空調電加熱領域從民用拓展到工業電加熱，下游應用領域不斷豐富，會不會成為“小三花”？

　　目前是我國的空調輔助電加熱器制造商，同時也是國內市場上極少數實現規模化生產多晶硅電加熱系統的供應商。

　　的主營業務可以分為三大塊：民用電加熱器、工業電加熱器、光通信及動力鋰電池精密鋼殼材料。

　　電加熱器是一種通用零部件，核心業務電加熱器業務范圍雖然涉及領域較多，但均以電加熱器技術為核心，向各個領域去應用。憑借自身較強的研發、設計能力、在空調電加熱行業內長期積累所形成的較高工藝水平和較強質量控制能力，積極向電動汽車、小家電等民用電加熱領域以及向石油、天然氣開采及管道輸送、石化、化工、船舶和海洋平臺、核電、冶金等工業電加熱領域拓展應用范圍。

　　從業務結構看，民用電加熱器仍為占比的業務，2018年民用電加熱電熱器業務占總收入比例約60%以上。民用電加熱器中，空調業務的收入占比70%左右，空調電加熱器為的業務單元。

　　空調輔助電加熱器是一種提高空調制熱效率的裝置。在外界溫度較低時，空調壓縮機的工作效率會下降，如果單純依靠空調壓縮機進行制熱，需要很長的時間才能將室溫提升到理想的溫度。在配備了輔助電加熱器的情況下，通過電加熱器迅速加熱周圍空氣，并通過空調的風機送入室內，可以大幅提高空調的制熱效果。空調電加熱器目前已經是一種相對比較成熟的零部件。

　　由于空調制冷主要依靠壓縮機的工作，為了提高空調能效比，空調制造廠商對壓縮機的功率都進行一定的限制，在達到相同制冷效果的前提下，盡量選用功率較低的壓縮機。但是，采用功率較低的壓縮機，在進行制熱的時候制熱效果就會受到影響，因此空調廠商在采用功率較低的壓縮機的同時，為了保證制熱的效果一般都相應采用了更大功率的輔助電加熱器。但是電加熱器本身也是一個能耗件，因此，如何在保證制熱效果下更加節能是行業的主要研究方向。行業主要是通過材料的不斷進化來降低能耗，空調電加熱器材質經過了電熱絲、電阻絲、銅質材料到陶瓷PTC的演變。

　　根據產業在線萬臺），根據年報民用電加熱收入和銷量得到均價約20元，市場整體容量約在30億左右。

　　2018年民用電加熱器收入約13.7億，空調電加熱器的銷售收入占民用電加熱器銷售收入的70%以上（主要品種包括PTC電加熱器、電加熱管及組件，除霜電加熱器、電加熱帶、風道式中央空調用輔助電加熱器、電熱絲加熱器等，主要用于空調的輔助加熱）；則空調電加熱器收入約是10億左右，市占率約30%左右。主要產品空調用電加熱器的競爭對手為蘇州興業、廣州恒美，但是規模都不大。

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